【资讯】流动性环境易紧难松A股趋势性行情难现
流动性环境易紧难松 A股趋势性行情难现
近期银行间回购加权利率飙升,银行间再度出现了资金极度紧张的局面。本次资金面的再度紧张看似与6月份“钱荒”出现之前有颇多相似之处,但我们认为本次资金紧张情况的未来演变将好于6月。 首先,上半年汇发20号文对资金情况影响较为直接,是因为其强制银行在6月底前补足新条例要求的美元头寸,这增加了银行的短期资金需求。而本次44号文并不会带来这种短期的直接资金压力;其次,上半年美国量化宽松(QE)的退出预期引发了资金由新兴市场快速流出,而本次QE虽然意外削减,但新兴市场表现相对稳定,尚无明显资金流出迹象;第三,上半年央行态度持续强硬,直到钱荒出现后才有所缓和,而本次虽然央行态度仍然偏紧,但在利率快速上升后央行已发行3000亿元SLO来缓解紧张局面。 我们认为,年底资金面紧张仍将持续,但恐慌情绪消除利于市场出现修复。虽然资金紧张情况的演变将好于6月,但受季末影响,资金紧张的情况仍将持续到年底,元旦之后才有望明显缓和。 那么在这种情况下股票市场会如何反应?我们认为资金价格对股市的影响主要包括两个维度:一是资金价格的水平影响股市的估值中枢,但这只在长期视角下有效,短期并没有很直接的相关性;二是资金价格的异常波动将带来不确定性,这也就意味着风险的提升,这种情况下对应的投资者风险评价提升,从而对股市造成负面影响。 不管是6月份的钱荒还是近期市场的下跌,本质上更多是受到不确定性提升所带来的风险担忧影响,而如果只是因为季末、年底或者财政存款缴款等常规因素带来资金价格的扰动,股票市场往往并不会受到明显冲击。从过去几年情况看,2011、2012年春节和2012年元旦都发生过7天利率从3%-4%的水平飙升至6%-8%的情况,但股票市场并未有相应的反应。 未来股市是否会继续受到负面冲击,取决于投资者感受到的这种不确定性能否逐渐消除,因此,央行的态度至关重要。从央行表态来看,央行仍然维持之前的观点,即目前市场流动性充足,资金紧张的原因在于商业银行的资产负债结构不合理,因此央行希望商业银行降低杠杆水平。但同时暗示在资金出现紧张局面时,央行也会继续通过SLO等短期工具来维持市场资金价格的稳定性。 综合看,我们判断年底之前资金面仍将维持偏紧的局面,但极端事件不会出现。央行虽然希望促使金融机构降杠杆,但也会维持资金市场的相对稳定。央行SLO工具的运用和表态有助于稳定市场恐慌情绪,短期市场有望出现修复。但在资金困局未解,流动性环境仍然易紧难松的情况下,趋势性行情仍然难期。弱市下建议重点关注超跌的行业和公司,优质的价值成长蓝筹以及军工、环保等具有长期持续机会的行业,如果出现明显回调将迎来配置良机。
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