今日恒立油缸主业拐点成长挖机泵阀替代进口呢

恒立油缸：主业拐点+成长 挖机泵阀替代进口

恒立油缸：主业拐点+成长 挖机泵阀替代进口2014/12/17 14:50东兴证券 扫描分享到好友或朋友圈

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关注1：挖机油缸业务迎来业绩拐点

2014年前10月，国内挖掘机销量7.97万台，同比下降16.8%，较前三季度降幅进一步加大。行业景气下滑对公司挖机油缸业务产生较大负面影响。前三季度挖掘机专用油缸110327只，同比下降19%。

受行业低迷，以及公司固定资产折旧费用增加等因素影响，公司今年业绩大幅下滑，前三季度收入、净利润分别同比下滑12.5%、63.6%。进入四季度后，挖机行业未见回暖，且液压泵阀项目仍在建设期未投产，公司预计2014年度全年的累计净利润与2013年度相比下降55%-70%。

工程机械行业经过三年多的调整，目前仍然未走出阴影，但未来两年工程机械行业景气度有望回升，动力主要来自两方面：1)“经济托底”思路下，11月22日的降息开启降息、降准周期，12月的中央经济工作会议提出“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”，财政、货币政策宽松取向延续并有可能加强，有助工程机械行业底部回升，并带动公司挖机油缸销量回升;2)国家层面推动“一带一路”建设，工程机械作为中国最具全球竞争力的产品之一，有望受益基建走出去，这对挖机油缸等上游零部件也将产生拉动作用。

除了行业好转预期外，未来两年公司挖机油缸业务本身也迎来一些积极的因素。1)今年公司高精密铸件项目因液压泵阀项目尚未投产，产能利用率低且以自用为主，现有油缸摊销生产成本增加，随着液压泵阀开始上量，油缸摊销成本将逐渐下降;2)2014年是公司资本开支高峰，预计达到近7亿元，随着厂房建设完毕，2015年资本开支将大幅下降，2016年后新增折旧显著下降，固定成本压力将逐渐缓解。预计未来两年公司产品毛利率将底部回升。

关注2：融入全球配套体系，挖机油缸出口将保持增长态势

今年前三季度公司国外油缸销售收入1.7亿元，同比增长19%，占营业收入的22.44%。目前卡特的小挖油缸全部由公司配套，供给卡特彼勒日本公司的油缸约占公司出口额的45%。目前配套卡特以吨小挖为主，未来会继续扩大至中大挖和矿用车油缸。此外，公司也逐步进入了久保田、洋马、加藤、日立、石川岛等其他外资品牌的供应体系。预计挖机油缸出口将保持增长态势。

关注3：非标油缸下游需求相对稳定，未来将保持25%左右增速

重型装备用非标准油缸主要应用于大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口机械和大型工业设备等领域。今年前三季度公司非标准油缸销售32803只，同比增长2%;实现销售收入29595万元，同比增长22%，占公司收入比重提升至35%，非标油缸的增长在一定程度上对冲了挖机油缸的下滑。目前公司非标油缸1/3的收入来自盾构机油缸，已成为全球领先的盾构机油缸生产企业。此外，公司加大海工油缸销售，挪威TTS极软已经进入公司前五大客户。今年8月公司使用25万欧元收购德国WACO公司51%股权，意在扩大海外海工非标油缸业务。总体上，我们认为公司非标油缸下游需求相对稳定，未来将保持25%左右的增速。

关注4：挖机泵阀研发已获得突破，明年有望批量供货，未来业绩弹性极大

公司在挖机油缸上已经有深厚的技术积淀，实现了进口替代。为了成为挖机液压系统成套供应商，公司力求在液压泵、阀上继续突破。公司去年4月成立常州立新子公司，拟投资15亿元用于液压泵阀项目建设，规划2万套挖机液压阀和高压柱塞泵。目前厂房已建设完成，现场已有部分泵阀加工设备和产品。

公司挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵分步研制，先从吨的小挖开始做，待成熟后再拓展至中大挖。目前小挖产品已完成台架测试，并在三一、柳工、徐工的挖机上做装机测试，目前各项测试指标良好，较国外产品省油%，且操控性能不输国外产品。预计主机厂会逐渐接受公司产品，2015年有望批量供货。泵阀价格随着挖机吨位变化，预计吨小挖单泵单阀售价约2元万/套。我们假设2015、2016年分别销售2000套、5000套，单价分别为2万元/套、3万元/套，对应销售收入为4000万元、1.5亿元。如果2018年2万套泵阀达产，按均价5万元/套，对应销售收入将达到10亿元。

由于国内主要零部件厂商中中川液压、宁波塞克斯主要做二市场，林德液压主要应用在叉车，主机厂三一、龙工等研发进展缓慢，公司在未来两年面对的主要竞争对手是日本的力士乐和川崎。由于挖机泵阀技术壁垒远高于挖机油缸，盈利能力更强，预计正常情况下毛利率可达45%左右。由于量产初期折旧摊销较大，我们保守预计2015、2016年毛利率分别为32%、38%。

关注5：工业通用阀门技术门槛不高，产能释放视市场变化

公司的工业通用阀远期规划产能200万件，目前建设厂房可达到100万件产能。工业通用阀门技术门槛相对不高，市场竞争比较充分，属于需求拉动型产品，有利于快速做大规模。公司产能释放节奏依赖市场变化，考虑未来两年的经济形势，我们保守预计公司2015、2016年分别销售30万件、50万件，按均价500元/件计算，对应销售收入可达1.5亿元、2.5亿元。如果2018年100万件通用阀门达产，可实现销售收入5亿元。

结论：

公司挖机油缸业务迎来业绩拐点，海外油缸、非标油缸保持增长态势;公司致力于挖机核心零部件的进口替代，挖机泵阀研发已获得突破，明年有望批量供货，未来业绩弹性极大。我们预计公司年的每股收益分别为0.14元、0.22元、0.40元，对应动态市盈率分别为86倍、52倍、29倍，给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示：

主业复苏缓慢以及挖机泵阀研发、销售低于预期的风险。

：T-mac

收藏本文文章关键字恒立油缸 挖机泵阀 进口恒立油缸收购哈威英莱 德国工业4.0对接中国制造2025恒立油缸近日公告，公司与德国哈威控股有限公司拟在研发、采购、销售、品牌、股权等方面全方位进行战略合作,并拟通过全资孙公司以1370万欧元收购德国哈威控股有限公司持有的哈威InLine液压有限公司93.90%的股权,以及Andreas Gonschior持有的InLine公司6.10%的股权。收购以公司自有资金及部分银行贷款进行，收购完成后，恒立油缸将合计持有InLine公司100%的股权。哈威控股为HAWE Hydraulik SE的持股平台，用于资产管理，旗下有16家公司，标的公司为其中的一家。据介绍HAWE Hydraulik SE是一家德国家族企业，德国工业4.0代表性企业。公司总部在德国，有超过60年历史，专业从事液压泵、阀和液压系统的研发、制造与销售，子公司和经销络遍布全球，品牌享誉全球。哈威控股2014年度净资产4118万欧元；销售收入1302万欧元；净利润1183万欧元。恒立油缸表示，公司将依托InLine公司为平台加快发展液压泵产业，公司产品将进一步丰富，公司液压系统技术水平得到进一步提升；InLine公司也将突破资金瓶颈、铸件供应质量差及产能瓶颈，共享恒立平台，在液压泵市场上取得更大的发展。据协议，恒立油缸将向哈威控股及其关联公司提供优质优价的铸件产品，哈威控股优先考虑采购恒立的铸件产品。未来十年哈威控股授予InLine公司“HAWE”商标的使用权，以便让InLine公司将该商标单独或与“InLine”作为组合商标的一部分使用到其生产的产品上。用中国完备的工业体系和巨大的市场对接德国先进技术，优势互补，实现共赢，使恒立和哈威控股的战略合作成为全球液压行业的典范。在未来十年(2016年1月至2025年弹簧改变实验机的测试扭矩12月)，哈威控股向InLine公司提供技术支持。InLine和哈威控股成立联合研发指导委员会，该委员会将指导InLine公司产品的研发。恒立油缸董秘丁浩表示，哈威公司在柏林的新工厂是德国工业4.0的范本，此次收购是德国工业4.0与中国制造2025的有效对接，公司将用哈威公司的4.0工厂技术来打造恒立油缸的液压泵阀新厂。丁浩说，从上市以来，恒立油缸主要3 温度的升降变化靠内涵式增长，未来五年，公司将依靠外延式发展，走国际化道路。以与哈威合作为新起点，将来要布局海外生产基地，利用资本市场整合全球液压资源，将公司打造成全球液压第一集团的老大。公司投资3.5亿美元的液压泵阀新厂今天也全面投产，该厂年产200万套液压泵阀，目前已经开始为三一重工、柳工等工程机械厂商小批量供货，全面达产后产值估计为目前恒立油缸产值的4倍。[详细] 09:46

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恒立油缸：2014年年度报告摘要 走在行业前列2014 年,工程机械行业发展面临的国际国内市场环境复杂严峻。全球经济复苏艰难曲折,主要经济体走势分化。国内经济下行压力持续加大,固定资产投资增速放缓,中国经济发展进入新常态,工程机械行业多重困难和挑战相互交织。在面磨擦载荷通过砝码从上端施加对错综复杂的外部经营环境,公司转变经营思路,适应市场变化,坚持强基础、练内功、求创新,适应中国经济新常态和世界经济新格局。一手抓液压核心系统泵阀研制工作不动摇,在液压系统研制领域取得重大进展,以尖端技术研发打造核心制造能力;一手抓海外市场和国外客户开拓不放松,在稳定内资品牌市场份额的同时,通过积极开拓国际市场,不断开拓国外市场客户,取得了国外销售同比增长 23%的成绩,全年营业收入虽仍出现一定程度下降,但整体好于行业平均水平,同时实现了公司核心客户的持续优化,现金流质量显著提升。公司液压油缸产品市场地位稳固,国际业务快速增长,新产品研发加大投入,公司整体经营情况继续走在行业前列。报告期内,实现营业收入 109,328.91 万元,同比下降 11.10%。报告期共销售油缸 18占全国网民的14.11%9,758 只,其中挖掘机专用油缸 142,634 只;重型装备用非标准油缸 47,124 只。公司实行大客户战略,保证了挖掘机专用油缸市场龙头地位,重型装备用非标准油缸对公司主营业务收入贡献程度持续提升,特别是盾构机专按置零键置零位用油缸销售增速加快,成为公司新的业绩增长点。 报告期内,利润总额 10,816.37 万元,归属于上市公司股东的净利润 9,190.72 万元,同比下降58.49%。按照国际一流水准建设的铸件和泵阀工厂前期固定资产投入很大,2014 年产品尚处于研发、试制阶段,尚未大规模量产对外销售,而上述项目固定成本开支较大;子公司上海立新由于受到下游行业低迷影响以及并购后企业尚处于整合关键时期,协同效应尚未充分发挥,这些因素使得公司净利润水平出现下降。报告期经营活动产生的现金流量净额 25,196.42 万元,同比下降 0.04%,与上年相比变化不大。为实现有质量的经营,公司重视风险控制工作和现金流管理,全年坚持适度从紧的销售政策,同时由于公司实施重大科技创新项目政府拨付我及时到位,因此全年在营业收入、利润出现下降的情况下,经营活动产生的现金流量净额变化不大,现金流质量很高。报告期内,公司在产品研发、市场开拓、质量管理、人才培养、品牌建设等各项管理工作取得较大提升,保证了公司的竞争优势。(1)在产品研发方面,公司紧紧把握行业技术发展趋势以及客户需求的变化,坚持应用型研究和前瞻性研究相结具有过流、过压、过载等保护装置合的管理理念,在持续改进和升级现有主导产品的同时,加大新产品和新技术的研发投入力度,打破国外对相关液压技术的垄断。挖掘机油缸新品开发方面,在不断拓展国内主机厂新机型油缸的同时,还开发了外资品牌 7种机型。 特种油缸新品开发方面,不断加大投入,公司全年共设计新图纸 2681 套,新方案 3470 份,新图总张数达 24177 张。特种油缸覆盖的行业范围不断扩大,特别是海事、盾构机、汽车吊行业尤为突出,如:浮式海上钻井平台:钻杆升降补偿装置、隔水套管张紧装置、天然气压缩油缸、石油钻机井架起升及伸缩油缸、汽车吊机油缸等。全年承担了多项重大项目,主要有:1800T 架桥机项目、1000T 自升式风电安装船油缸 400 尺平台项目,TBM 硬岩盾构项目、东京 16m 盾构项目等。目前,公司已成为全球盾构机油缸研制领军企业。精密铸件研发方面,全年度公司新开发产品共计 257 种,截至 2014 年,累计开发产品合计462 种,产品涵盖端盖、导向套、球铁棒类、传动件、组合壳体等;2014 年度铸件产出数量为 34万件,同比增长 35.42%。液压阀方面,相关液压挖掘机用多路阀已经完成台架性能测试、脉冲测试、主机搭载测试及产品优化改进,获得授权国家发明专利 1 项,实用新型专利 10 余项,通过自主研发成功打破国外对挖掘机高性能液压阀核心技术的垄断,目前主机搭载性能、复合操控性能、油耗、效率相关技术参数已经达到或超越同类外国品牌产品水平。液压泵方面,完成多型号图纸设计、台架性能测试及台架耐久测试,,并在相关挖掘机主机厂完成样机装机性能测试和寿命考核,性能参数已得到客户认可;HLPV80 泵取得相关专利,同时开始在其它工程配套领域拓展。(2)在市场开拓方面,公司不断加强销售人才队伍的建设,始终秉承"服务营销"的理念,确立配套直销的销售模式,依托优质的产品和售后服务,将进入主机厂的供应商体系作为销售工作的核心;同时积极参加各种行业展会,不断拓展新的客户群。目前,公司在内资挖掘机品牌方面保持了较高的市场占有率;特种油缸覆盖的行业范围不断扩大,特别是盾构机、海事、汽车吊行业尤为突出;在外资品牌方面,公司通过在海外设立的子公司,不断积累、拓展客户群,在维持欧洲市场现有需求的同时,重点开拓日本与北美市场。(3)在质量管理方面,系统性地梳理质量管理模式,以全员参与、全过程参与的全面质量管理模式来寻找、封堵质量工作中的漏洞;加强员工的标准化作业培训,减少因为员工操作中的过失而导致的质量损失;跟踪市场质量反馈信息,不断采取改进措施,努力提高产品质量。 (4)在人才培养方面,公司不断完善并发展人力资源管理体系建设。根据公司发展需要,坚持“以人为本,关注员工发展需求,赛马不相马,帮助员工成功”的用人理念,不断引入各类优秀人才。在晋升通道方面,公司通过管理岗位外灵活设置更多的助理、担当等职位,让符合晋升条件的员工在这些职位上进行过渡,享受等同于主管、经理等管理岗位的待遇,并为其制定管理岗位的专门培养方案。在薪酬绩效方面,公司在加强绩效考核管理的同时,通过提供车补、房补、节日礼品、结婚礼金等其他福利方式大幅提升员工整体薪酬福利水平和幸福满意度,有效地吸引和留住了高素质人才。(5)在品牌建设方面,公司在保持主业产品业绩稳定、产品市场占有率不断提升的同时,不断坚持高端定位,重视品牌建设, 2014 年度,公司获得了卡特彼勒公司 SQEP 银奖的认证,获得了杭州神钢、三一集团、广西柳工、山河智能、住友建机等公司的优秀供应商称号。通过不断开拓国外客户以及股票标的沪港通带来的国际化平台机遇,让客户因为产品质量而了解、相信公司,让国内外投资者因为资本市场而更好的了解、宣传公司,为成为“走向世界,引领行业,成为全球领先的液压系统集成服务商第一品牌”而不断努力。[详细] 16:15

恒立油缸：主业拐但在具体实行中点+成长 挖机泵阀替代进口关注1：挖机油缸业务迎来业绩拐点 2014年前10月，国内挖掘机销量7.97万台，同比下降16.8%，较前三季度降幅进一步加大。行业景气下滑对公司挖机油缸业务产生较大负面影响。前三季度挖掘机专用油缸110327只，同比下降19%。受行业低迷，以及公司固定资产折旧费用增加等因素影响，公司今年业绩大幅下滑，前三季度收入、净利润分别同比下滑12.5%、63.6%。进入四季度后，挖机行业未见回暖，且液压泵阀项目仍在建设期未投产，公司预计2014年度全年的累计净利润与2013年度相比下降55%-70%。工程机械行业经过三年多的调整，目前仍然未走出阴影，但未来两年工程机械行业景气度有望回升，动力主要来自两方面：1)“经济托底”思路下，11月22日的降息开启降息、降准周期，12月的中央经济工作会议提出“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”，财政、货币政策宽松取向延续并有可能加强，有助工程机械行业底部回升，并带动公司挖机油缸销量回升;2)国家层面推动“一带一路”建设，工程机械作为中国最具全球竞争力的产品之一，有望受益基建走出去，这对挖机油缸等上游零部件也将产生拉动作用。除了行业好转预期外，未来两年公司挖机油缸业务本身也迎来一些积极的因素。1)今年公司高精密铸件项目因液压泵阀项目尚未投产，产能利用率低且以自用为主，现有油缸摊销生产成本增加，随着液压泵阀开始上量，油缸摊销成本将逐渐下降;2)2014年是公司资本开支高峰，预计达到近7亿元，随着厂房建设完毕，2015年资本开支将大幅下降，2016年后新增折旧显著下降，固定成本压力将逐渐缓解。预计未来两年公司产品毛利率将底部回升。关注2：融入全球配套体系，挖机油缸出口将保持增长态势 今年前三季度公司国外油缸销售收入1.7亿元，同比增长19%，占营业收入的22.44%。目前卡特的小挖油缸全部由公司配套，供给卡特彼勒日本公司的油缸约占公司出口额的45%。目前配套卡特以吨小挖为主，未来会继续扩大至中大挖和矿用车油缸。此外，公司也逐步进入了久保田、洋马、加藤、日立、石川岛等其他外资品牌的供应体系。预计挖机油缸出口将保持增长态势。关注3：非标油缸下游需求相对稳定，未来将保持25%左右增速 重型装备用非标准油缸主要应用于大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口机械和大型工业设备等领域。今年前三季度公司非标准油缸销售32803只，同比增长2%;实现销售收入29595万元，同比增长22%，占公司收入比重提升至35%，非标油缸的增长在一定程度上对冲了挖机油缸的下滑。目前公司非标油缸1/3的收入来自盾构机油缸，已成为全球领先的盾构机油缸生产企业。此外，公司加大海工油缸销售，挪威TTS极软已经进入公司前五大客户。今年8月公司使用25万欧元收购德国WACO公司51%股权，意在扩大海外海工非标油缸业务。总体上，我们认为公司非标油缸下游需求相对稳定，未来将保持25%左右的增速。关注4：挖机泵阀研发已获得突破，明年有望批量供货，未来业绩弹性极大 公司在挖机油缸上已经有深厚的技术积淀，实现了进口替代。为了成为挖机液压系统成套供应商，公司力求在液压泵、阀上继续突破。公司去年4月成立常州立新子公司，拟投资15亿元用于液压泵阀项目建设，规划2万套让本来1个普通加工厂活起来了挖机液压阀和高压柱塞泵。目前厂房已建设完成，现场已有部分泵阀加工设备和产品。公司挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵分步研制，先从吨的小挖开始做，待成熟后再拓展至中大挖。目前小挖产品已完成台架测试，并在三一、柳工、徐工的挖机上做装机测试，目前各项测试指标良好，较国外产品省油%，且操控性能不输国外产品。预计主机厂会逐渐接受公司产品，2015年有望批量供货。泵阀价格随着挖机吨位变化，预计吨小挖单泵单阀售价约2元万/套。我们假设2015、2016年分别销售2000套、5000套，单价分别为2万元/套、3万元/套，对应销售收入为4000万元、1.5亿元。如果2018年2万套泵阀达产，按均价5万元/套，对应销售收入将达到10亿元。由于国内主要零部件厂商中中川液压、宁波塞克斯主要做二市场，林德液压主要应用在叉车，主机厂三一、龙工等研发进展缓慢，公司在未来两年面对的主要竞争对手是日本的力士乐和川崎。由于挖机泵阀技术壁垒远高于挖机油缸，盈利能力更强，预计正常情况下毛利率可达45%左右。由于量产初期折旧摊销较大，我们保守预计2015、几近每一个供电部门都使用2016年毛利率分别为32%、38%。关注5：工业通用阀门技术门槛不高，产能释放视市场变化 公司的工业通用阀远期规划产能200万件，目前建设厂房可达到100万件产能。工业通用阀门技术门槛相对不高，市场竞争比较充分，属于需求拉动型产品，有利于快速做大规模。公司产能释放节奏依赖市场变化，考虑未来两年的经济形势，我们保守预计公司2015、2016年分别销售30万件、50万件，按均价500元/件计算，对应销售收入可达1.5亿元、2.5亿元。如果2018年100万件通用阀门达产，可实现销售收入5亿元。结论： 公司挖机油缸业务迎来业绩拐点，海外油缸、非标油缸保持增长态势;公司致力于挖机核心零部件的进口替代，挖机泵阀研发已获得突破，明年有望批量供货，未来业绩弹性极大。我们预计公司年的每股收益分别为0.14元、0.22元、0.40元，对应动态市盈率分别为86倍、52倍、29倍，给予公司“推荐”的投资评级。风险提示： 主业复苏缓慢以及挖机泵阀研发、销售低于预期的风险。[详细] 10:02

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