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交银施罗德：站在新一轮周期的起点 - 基金网 更新时间：2010-2-22 0:03:23 　　理财周报特邀 莫泰山 交银施罗德总经理　　亲爱的理财周报读者：　　不管人们是否愿意接受，我们其实一直生活在繁荣和萧条更替的经济周期中。大家不妨先读以下文字，“美国从来没有处于现在这样的危险境况。我们现在被商业恐慌所包围着，这场恐慌正在发出巨大的威胁，它要破坏我们社会的一切事务—要毁灭我们的整个国家……要把我们一半的银行机构从地面上抹掉……最终让我们停滞不前”。　　以上描述会让我们联想起刚刚经历过的全球金融危机，让人身临其境，心有余悸。其实这是发表于1837年美国《先驱报》上的一篇社论，描绘的是100多年前的经济危机。人们会惊叹，历史是如此惊人的相似。是的，在繁荣和萧条的更替中，人类已经在经济周期中生活了很多年。早在1862年，法国人朱格拉就提出了“萧条的唯一原因就是繁荣”的观点，还有米切尔、伯恩斯、基钦、库兹涅茨和康德拉季耶夫等很多经济学家，都对经济周期的研究有着天才的发现，而尽管如此，我们却依然无法摆脱经济周期的影响，一切似乎是现代经济与生俱来的，低谷时，我们只有一次又一次地举起凯恩斯主义的大旗。　　2009年，我们再次追随凯恩斯，度过了跌宕起伏的一年。然而，天下没有免费的午餐，一剂救急的猛药，其副作用应该无法忽略。西方多国政府实施的量化宽松政策，大量购买各类国债和抵押担保债券，使央行的资产负债表迅速膨胀，数额大大超过了各国经济刺激方案本身。这种开支票的方法短期看似不着痕迹，相当高明，但终究会增加公共债务，长期无法持续，对此早已心知肚明的美联储，在2010年或未来的某个时候，就会尝试渐进的退出。而美国的债务一旦失去这么一个最大买家，出路可能并不多。巨量的政府债务融资会抬高债务成本和利率水平，对资产市场形成负面影响。正如Bill Gross所言“如果当局如期执行退出策略，美国和英国的资产市场将因失去2万亿美元的政府注资而受到打击”。　　2009年的中国，以大智慧和大担当，从容地成为中流砥柱，赢得了广泛的赞誉和称道。但硬币的另一面开始逐渐显现。首先，房价的飙升开始让很多人感到不安；其次，地方政府融资平台在9.59万亿中分走了超过40%，地方投资的冲动再次得到释放，而其质量和偿还能力却令人担忧。其实，我们在开出天量信贷的药方时，就应该非常清楚它会带来的“副作用”，这次我们只能祈祷堆积不良资产的历史不会重演。超常规放贷后的银行正面临很大的考验，不良资产还能“双降”吗？似乎不太符合经济学的基本常识，如果银行这次能全身而退，又将是谁背负这一负担？一切都在资本市场上留下了蛛丝马迹，银行已开始受到资本的约束，再融资的压力使银行股价承压。而令我们感到隐隐不安的是，在目前银行的利润占A股所有上市公司盈利40%的情况下，如果在未来关于银行不良资产上升的忧虑蔓延，会对市场形成什么影响？　　所幸的是，2010年我们已经看到了退出的开始。P=EPS*P/E，当流动性由宽松转向“适度”时，资产价格承压是必然的。2010年我们可能会看到靓丽的宏观数据，可喜的上市公司业绩增长，但不要对指数涨幅抱太高的期待。　　无论如何，我们已经站在新一轮周期的起点，我们肯定会迎来经济的回升，但希望这一切不影响我们对自身面临问题的清晰思考，不受成见的羁绊，尽管我们面临着艰巨的调结构任务，但妨碍结构调整的最大障碍，不是具体方案的缺陷，而是陈见和教条。　　2010，愿改革的思潮升腾，愿理想者远行。 　　基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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