A股动荡不足忧

A股动荡不足忧

近期A股市场大起大落，足以让最偏爱风险的投资者的神经经受考验。A股市场已经从2015年全球表现最好的主要市场成为下跌最快的市场。在6月中旬达到峰值后，A股的市值在短短一个月内即蒸发超过3.5万亿美元，几乎相当于英国所有上市股票的市值总和。

近期A股市场大起大落，足以让最偏爱风险的投资者的神经经受考验。A股市场已经从2015年全球表现最好的主要市场成为下跌最快的市场。在6月中旬达到峰值后，A股的市值在短短一个月内即蒸发超过3.5万亿美元，几乎相当于英国所有上市股票的市值总和。　　这让尚未直接持有A股的投资者也心有余悸。然而，上海和深圳股市动荡会蔓延至全球市场吗？我们认为不会。　　一定程度的担忧是可以理解的。比如，截至目前A股市场似乎对政府的救市措施并不买账。一系列托市举措包括本地券商成立买股基金等，依然未能阻止上证综指在7月27日暴跌8.5%，这是自2007年以来的最大单日跌幅。　　更有甚者，我们看到A股市场动荡已经在一定程度上扩散至香港市场。中国政府抑制投资者卖出股票的措施导致某些投资者把可以自由交易的香港股市当做某种提款机，引发MSCI中国指数同步下跌。　　尽管有上述担忧，但是蔓延风险应该仅限于此。首先，国际投资者的全球投资组合中，A股股票仅占1%的份额。因此，很难想象这些投资者会为了弥补在中国A股的亏损而被迫在其他地区出售证券。　　更大的担忧在于，近期股民财富受到侵蚀有可能加剧中国经济增长大幅下滑的风险，而这会对全球需求造成重大打击。不过，我们认为这个风险相对不大。　　中国居民涉足股市的毕竟还是少数。股票在家庭金融财富中所占比重仅为20%，而银行储蓄占比则高达53%。没有证据表明，截至今年6月中旬上海股市暴涨180%之后，中国老百姓纷纷跑到商场利用从股市赚来的钱大肆购物。因此，我们也不认为股市赚钱效应消失后，消费会一落千丈。　　此外，A股市场在相当程度上为政府控股以及国有企业，而这两者都不会因纸上富贵减少而削减支出。可自由流通的股票即市场上可以交易的部分，仅相当于中国GDP的三分之一左右，而多数发达国家的这一比例达到100%。　　没有数据显示企业融资可能枯竭。中国企业仍主要依赖银行贷款和公司债券来为扩张融资。在A股狂热时期，国内债券市场仍保持冷静。况且，2015年前五个月A股股票融资仅占全国社会融资总量的4.2%，社会融资总量包括银行及影子银行系统借贷。　　当然，也不能完全忽视股市风险对信心的间接打击。股市持续下跌可能引发民众担心住房市场也会出现类似滑坡，而这个市场集中了比股市多得多的财富。　　但这不是我们的基本判断。不过，即使真的对信心造成打击，我们也相信中国政府在应对经济硬着陆方面的决心和政策灵活度。中国高达3.6万亿美元的外汇储备占全球的三分之一。而且如果需求急剧放缓，政府可动用国家控制的银行系统来增加放贷。　　中国之外，亚洲其他经济体的增长仍格外低迷。虽然下半年有望小幅提速，但是我们仍降低了亚洲(日本除外)战术投资策略的风险水平，以反映环境更具挑战的现实。我们仍看好亚洲高收益债券，这是由中国发行人主导的领域，而他们受益于中国持续的政策支持以及房地产市场复苏。此类资产已证明其在股市动荡期间较为抗跌。即使在表现最糟糕的时候，也仅下跌2%，而且跌势仅昙花一现。　　美联储预计于今年下半年加息前夕，亚洲货币兑美元还可能有2%-4%的下跌空间。而人民币由于有望在国际货币基金组织(IMF)即将进行的评审中被纳入特别提款权货币篮子，因此股市波动不大可能对人民币造成太大伤害。　　亚洲(日本除外)以外的市场中，我们认为欧元区和日本股市的潜力较大。欧元区企业盈利终于在今年第一季度转为正增长，而且欧洲央行的政策也有利于股市。欧元区利润仍有望追赶其长期趋势水平，从而将继续推动股市跑赢其他市场。至于日本，目前日企盈利增速在全球首屈一指。除了仍在发挥作用的日元贬值这一因素以外，消费强于预期的趋势也逐渐明显。这在一定程度上要归功于工资稳健增长，我们认为今年4月以来日本工资增速达到10年来最高3%的趋势有望在明年延续。此外，今年6月份实施的新版《企业治理条例》将引发日企回购股票潮。　　总之，虽然A股市场震荡再次提醒我们投资组合应该多元化，但我们并不认为这种风险会扩散至全球市场。

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